Сегодня с помощью блокчейн-аналитики а можно отслеживать около 99% мирового рынка стейблкоинов, совокупная капитализация которого составляет примерно $311 млрд. В основе этого исследования лежат данные о сделках на децентрализованных биржах (DEX) за последние 18 месяцев. GetBlock AML Research отвечает на вопрос, на который не может ответить один лишь показатель торгового объема: кто в действительности стоит за торговлей стейблкоинами на децентрализованных площадках?
Основные выводы
- Оказалось, что рынок фактически контролируют всего несколько тысяч адресов. В сетях, совместимых с Ethereum (так называемых EVM-сетях), всего 0,17% всех торговых адресов обеспечивают 63% общего объема операций со стейблкоинами, то есть почти две трети всех сделок. В сети Solana ситуация еще более показательна: 224 адреса отвечают за 58% всего объема торговли.
- Тип участника можно определить по его поведению. Автоматические торговые системы совершают операции практически ежедневно и сразу на множестве торговых площадок. Обычные пользователи появляются на рынке всего несколько дней в месяц и обычно работают лишь с одной или двумя платформами.
- Основную часть спекулятивной торговли обеспечивают именно автоматизированные системы. Около 90% операций таких адресов приходится на сделки с волатильными криптовалютами, тогда как обычные пользователи значительно чаще просто обменивают один цифровой доллар на другой.
- Доминирование алгоритмов сохраняется уже давно. На протяжении последних полутора лет автоматизированные системы стабильно обеспечивали примерно 65% всего объема торговли стейблкоинами на DEX.
- Изменился не сам баланс сил, а характер рынка. Средний размер сделки сократился почти в четыре раза, количество торговых ботов значительно выросло, а значительная часть ликвидности переместилась на так называемые закрытые автоматизированные маркет-мейкеры — торговые системы, у которых вообще нет собственного сайта или публичного интерфейса.
- Часть средств после торговли все же покидает экосистему децентрализованных бирж. Примерно 15 центов с каждого доллара, проходящего через торговых ботов, впоследствии отправляются на депозитные адреса крупных централизованных криптобирж, включая Coinbase, Binance, OKX и Bybit. Кроме того, вторым крупнейшим участником рынка стейблкоинов как в сетях Ethereum, так и в Solana является маркет-мейкер Wintermute.
Крупнейшая биржа, на которую невозможно зайти
В декабре 2025 года начала работу торговая площадка под названием BisonFi. Всего за несколько месяцев она стала обслуживать значительную часть всей торговли стейблкоинами в сети Solana.
При этом у нее нет привычного сайта, мобильного приложения или любого другого публичного интерфейса. Пользователь не может самостоятельно открыть эту платформу, зарегистрироваться на ней или выбрать ее для торговли.
Все сделки попадают туда автоматически через специальные сервисы-агрегаторы, которые незаметно для пользователя направляют его ордер именно на эту площадку, если считают, что там удастся получить наиболее выгодную цену.
Это уже не редкое исключение, а новая реальность рынка. Именно так сегодня проходит значительная часть торговли стейблкоинами на децентрализованных биржах (DEX) — торговых площадках, работающих полностью на базе блокчейна, где каждая операция навсегда записывается в публичный реестр. Именно поэтому возникает главный вопрос исследования: если за экраном находится не человек, то кто же тогда совершает все эти сделки?
Рынок в нескольких цифрах
Несмотря на огромное количество существующих стейблкоинов, рынок по-прежнему практически полностью принадлежит двум крупнейшим цифровым валютам. На долю $USDT приходится около 48% всего объема торговли стейблкоинами на DEX. Еще около 44% занимает $USDC.
Вместе эти две валюты обеспечивают примерно 93% всего рынка, тогда как на все остальные стейблкоины остается менее 7%. При этом общий объем торговли заметно снизился. По сравнению с пиком, достигнутым в конце 2025 года, он сократился примерно на 70%. Однако число совершаемых сделок практически не уменьшилось.
Именно этот разрыв между падающим объемом и сохраняющимся количеством операций стал первым серьезным признаком того, что значительную часть рынка формируют вовсе не те участники, которых большинство людей представляет себе при слове «трейдер».
Несколько тысяч адресов формируют практически весь рынок
Если разделить все торговые адреса по их модели поведения, становится очевидно, насколько высокой является концентрация рынка. По состоянию на июнь в EVM-сетях около 7 200 адресов, что составляет всего 0,17% от 4,3 миллиона адресов, совершавших операции со стейблкоинами, обеспечили 63% всего торгового объема и примерно две трети всех совершенных сделок.
При этом более четырех миллионов обычных кошельков, составляющих около 94% всех адресов, которые хотя бы раз взаимодействовали со стейблкоинами, обеспечили лишь 7% общего объема торговли. В сети Solana концентрация оказалась еще выше: всего 224 адреса обеспечили 58% всего объема операций. Это означает, что рынок нельзя назвать рынком миллионов равноправных участников, где лишь несколько крупных игроков выделяются своими размерами.
Напротив, значительную часть активности создают сравнительно небольшое количество автоматизированных торговых систем, тогда как огромное число обычных пользователей появляется на рынке лишь эпизодически.
Как определить участника рынка, даже если неизвестно, кто за ним стоит
На централизованных криптобиржах практически невозможно узнать, кто находится по другую сторону сделки. Децентрализованные биржи устроены иначе.
Хотя они обычно не раскрывают личность владельца кошелька, блокчейн позволяет достаточно точно определить характер его поведения. Именно по нему можно понять, к какой категории относится тот или иной участник. Исследование выделяет три основных типа трейдеров, каждый из которых имеет собственную узнаваемую модель активности.
Обычные пользователи
Самую многочисленную группу составляют миллионы обычных владельцев криптовалютных кошельков. Как правило, они работают всего с одной или двумя торговыми площадками, совершают сделки лишь несколько дней в течение месяца и оперируют сравнительно небольшими суммами — от нескольких десятков до нескольких тысяч долларов. Их активность нерегулярна и полностью соответствует тому, как обычно ведет себя человек.
Профессиональные участники рынка
Следующая категория — компании, профессионально занимающиеся торговлей цифровыми активами. К ним относятся маркет-мейкеры, поддерживающие ликвидность рынка, а также сервисы, обеспечивающие перемещение активов между различными блокчейнами. Иногда такие организации можно определить даже по данным блокчейна. Одним из наиболее заметных примеров является Wintermute — одна из крупнейших компаний, работающих на мировом криптовалютном рынке в качестве маркет-мейкера.
Именно Wintermute занимает второе место по объему торговли стейблкоинами как в сети Solana, так и среди EVM-сетей. По объему операций ее опережает лишь один анонимный адрес в каждой из этих экосистем.
Только в сетях Ethereum ежемесячный объем торговли Wintermute превышает $13 млрд. Это вовсе не малозаметный участник рынка, а одна из крупнейших профессиональных компаний отрасли, деятельность которой можно проследить по данным блокчейна, несмотря на использование различных посреднических сервисов.
В ходе анализа также были обнаружены крупные мосты между блокчейнами. Например, сервис Relay.link переместил активов более чем на $1 млрд, распределяя ликвидность между 65 различными торговыми площадками. Среди заметных участников также фигурирует сервис deBridge.
Автоматизированные торговые системы
Самую большую часть рынка формируют именно машины. Исследование выделяет три основных типа автоматизированных участников.
Первый тип — арбитражные боты.
Они совершают от тысяч до миллионов сделок ежемесячно, практически ежедневно работают сразу на десятке различных торговых площадок и обычно проводят операции на несколько сотен долларов каждая.
Их задача заключается в том, чтобы использовать небольшие различия в ценах между разными биржами, одновременно помогая выравнивать стоимость активов на различных площадках.
Вторая категория — агрегаторы ликвидности.
К ним относятся такие сервисы, как Jupiter в сети Solana, а также 1inch, 0x, CoW и KyberSwap в EVM-сетях. Когда пользователь отправляет один ордер на обмен, агрегатор автоматически разбивает его на несколько отдельных операций, распределяя их между разными пулами ликвидности, чтобы получить максимально выгодный курс.
В результате одна сделка пользователя может превратиться сразу в несколько независимых операций, которые фиксируются в блокчейне. И арбитражные боты, и агрегаторы присутствуют на рынке децентрализованных бирж уже много лет.
Третья категория — закрытые автоматизированные маркет-мейкеры (proprietary AMM).
Именно они стали главным новым явлением последних месяцев. Наиболее известными примерами являются HumidiFi, SolFi и BisonFi. Эти площадки работают исключительно за счет собственного капитала и не имеют привычного публичного интерфейса. Они самостоятельно публикуют котировки непосредственно в блокчейне и взаимодействуют только с агрегаторами.
Пользователь никогда не выбирает такую площадку самостоятельно — его ордер оказывается там автоматически, если агрегатор считает именно этот маршрут наиболее выгодным. Сама концепция не является абсолютно новой. Еще в 2022 году по схожему принципу работала площадка Lifinity.
Однако нынешняя волна подобных сервисов, через которые уже проходит значительная часть торговли в сети Solana, появилась лишь около года назад. Во многом это стало возможным благодаря архитектуре Solana, где стоимость вычислений настолько низка, что автоматические системы могут обновлять котировки буквально несколько раз в секунду.
Поведение машин невозможно перепутать с поведением людей
Если внимательно посмотреть на активность адресов в блокчейне, различия становятся очевидными. Автоматизированные торговые системы работают практически без перерывов — от 26 до 28 дней в месяц, одновременно используя от шести до четырнадцати различных торговых площадок.
Обычные пользователи ведут себя совершенно иначе. Большинство из них появляется на рынке всего два-три дня в месяц и использует лишь одну или две биржи. Именно поэтому определить, какой адрес принадлежит человеку, а какой — автоматизированной системе, зачастую можно даже без знания личности владельца.
Хотя адреса с машинной моделью поведения составляют лишь доли процента от общего количества кошельков, именно на них приходится подавляющая часть всего объема торговли.
Напротив, адреса, поведение которых характерно для обычных пользователей, составляют абсолютное большинство всех кошельков, однако обеспечивают менее одной десятой общего торгового объема.
Основными спекулянтами оказались вовсе не люди
Еще один интересный вывод исследования касается характера совершаемых сделок.
Чем более автоматизированным становится адрес, тем реже он обменивает один стейблкоин на другой и тем чаще торгует высоковолатильными криптовалютами.
Например, наиболее активные боты в EVM-сетях проводят около 90% своих операций именно с волатильными цифровыми активами. Для сравнения, обычные пользователи лишь примерно в 30% случаев совершают подобные сделки. Значительно чаще они просто меняют один цифровой доллар на другой.
Это означает, что большая часть операций, которые внешне выглядят как спекулятивная торговля, на самом деле выполняется автоматическими алгоритмами, занимающимися арбитражем или обеспечением ликвидности рынка.
Иными словами, большинство подобных сделок совершают не люди, пытающиеся заработать на росте или падении цен, а программы, автоматически выравнивающие стоимость активов между различными площадками.
Получается парадоксальная ситуация: именно обычные пользователи чаще всего используют стейблкоины по их первоначальному назначению — для обмена цифровых долларов между собой.
Какие стейблкоины предпочитают автоматические системы
Распределение участников рынка заметно отличается в зависимости от конкретного стейблкоина. Это один из наиболее интересных выводов исследования, поскольку позволяет отделить активы, спрос на которые формируется естественным образом, от тех, где основную активность создают автоматические торговые алгоритмы.
Как и можно было ожидать, крупнейшие стейблкоины в значительной степени контролируются машинами. Около 70% объема торговли $USDC обеспечивают автоматизированные адреса. Для $USDT этот показатель составляет примерно 59%. Совсем иначе выглядит ситуация с некоторыми более новыми цифровыми валютами.
Например, стейблкоин $USD1, выпущенный компанией World Liberty, оказался наиболее зависимым от автоматической торговли. Примерно 82% всего объема операций с этим активом приходится именно на торговых ботов. Это важный момент, поскольку высокий объем торговли сам по себе вовсе не означает широкое распространение валюты среди пользователей.
В случае $USD1 значительную часть активности создают не реальные покупатели, а автоматические алгоритмы. Похожая ситуация наблюдается и у европейского стейблкоина EURC, выпущенного компанией Circle. Около 80% его торгового объема также обеспечивают машины. Однако причина здесь несколько иная.
Такое распределение больше связано с автоматическим арбитражем между евро и долларом, чем с использованием цифрового евро обычными людьми. Какие стейблкоины чаще используют обычные пользователи На противоположной стороне находятся активы, в торговле которыми участие людей значительно выше.
Наиболее яркими примерами стали RLUSD, выпущенный Ripple, а также децентрализованный стейблкоин DAI. Примерно треть всего объема торговли этими активами приходится на обычные пользовательские кошельки. При этом доля автоматизированных систем составляет всего около 17%. Отдельное место занимает стейблкоин USDe. Его структура участников отличается и от предыдущих вариантов. Основную активность здесь создают не случайные пользователи и не торговые боты, а наиболее активная категория участников рынка.
В нее входят инвесторы, размещающие свои активы в автоматизированных финансовых протоколах для получения доходности (так называемые yield farmers), а также профессиональные трейдеры, регулярно открывающие новые позиции.
Именно поэтому при появлении очередного нового стейблкоина с впечатляющим объемом торгов главный вопрос должен звучать не «насколько велик этот объем?», а «кто именно его создает?».
Именно данные блокчейна позволяют получить ответ на этот вопрос. Машины всегда были главными участниками рынка Можно предположить, что автоматизированные торговые системы начали доминировать лишь в последние годы. Однако данные показывают совершенно иную картину. За все 18 месяцев, охваченные исследованием, доля машин практически не изменилась.
В среднем автоматизированные системы стабильно обеспечивали около 65% всего объема торговли стейблкоинами. Отклонения были минимальными. Единственное заметное снижение произошло в июне 2025 года, когда на рынок пришла новая волна частных инвесторов, а рост цен резко увеличил активность обычных пользователей.
Тогда доля автоматической торговли временно сократилась примерно до 43%. Однако после окончания этого периода показатель быстро вернулся к прежнему уровню. Это означает, что доминирование машин вовсе не является новой тенденцией. Оно существовало практически постоянно. Из этого следует важный вывод.
Если на протяжении полутора лет около двух третей всей торговли стейблкоинами обеспечивали автоматизированные системы независимо от рыночной ситуации, то рост общего объема торговли вовсе не обязательно означает увеличение числа пользователей.
Во многих случаях это лишь свидетельствует о том, что торговых алгоритмов стало больше, а сами они начали перемещать еще большие объемы средств, реализуя собственные стратегии.
Что действительно изменилось: рынок стал меньше, быстрее и незаметнее
Хотя доля автоматизированной торговли за последние полтора года практически не изменилась, сама инфраструктура, обеспечивающая работу этих алгоритмов, серьезно преобразилась. Исследование выделяет наиболее заметне изменения.
- Сделки стали значительно меньше
- Средний размер операций со стейблкоинами резко сократился.
- В EVM-сетях средняя сумма одной сделки уменьшилась примерно с $2 940 до $700.
- В сети Solana снижение оказалось сопоставимым: с $1 550 до $380.
- При этом количество совершаемых операций практически не изменилось.
Только за июнь было зарегистрировано около 300 миллионов сделок со стейблкоинами на сумму менее $1 000. Из них примерно 185 миллионов операций пришлось на EVM-сети и еще 113 миллионов — на Solana. Особенно хорошо эту тенденцию видно на примере агрегаторов ликвидности. Например, только через API сервиса 0x прошло более двух миллионов сделок, а медианный размер каждой из них составил всего около $10.
Иными словами, современные автоматические торговые системы предпочитают выполнять огромное количество очень маленьких операций вместо сравнительно небольшого числа крупных сделок.
Количество торговых ботов значительно выросло
Одновременно заметно увеличилось число наиболее активных автоматизированных адресов. В начале 2025 года в EVM-сетях насчитывалось около 2 700 адресов, совершавших более 2 000 сделок в месяц. Позже их количество выросло почти до 12 тысяч, после чего стабилизировалось примерно на уровне 7 200 адресов.
Таким образом, автоматизированных торговых систем стало значительно больше. Каждая из них начала работать чаще, а сами сделки стали заметно меньше по размеру.
Торговые площадки стали практически невидимыми
Еще одно серьезное изменение коснулось самих децентрализованных бирж. Традиционные автоматизированные маркет-мейкеры, такие как Uniswap, PancakeSwap и Raydium, по-прежнему обеспечивают около 72% всего объема торговли. Еще примерно десятую часть этого объема формируют специализированные пулы для обмена стейблкоинов, наиболее известным примером которых является Curve.
Однако наиболее быстро растущей категорией стали уже упомянутые закрытые автоматизированные маркет-мейкеры. Сегодня через них проходит около 18% всей торговли, причем почти полностью эта активность сосредоточена в сети Solana. Такие площадки не имеют собственного сайта, открытой ликвидности или привычного пользовательского интерфейса.
Попасть на них можно исключительно через агрегатор, который автоматически направляет туда ордер пользователя. Одним из наиболее ярких примеров стал HumidiFi. Спустя всего несколько месяцев после запуска эта площадка уже обслуживала примерно треть всего объема торговли на децентрализованных биржах сети Solana.
Ethereum и Solana развиваются совершенно по-разному
Хотя обе экосистемы относятся к крупнейшим блокчейнам, структура торговли в них существенно отличается. В сети Solana практически вся активность состоит из большого количества небольших операций. Даже сделки обычных пользователей более чем в 90% случаев проходят через агрегаторы ликвидности.
Ethereum, напротив, остается площадкой для крупных участников рынка. Сделки стоимостью свыше $100 тысяч составляют менее 1% всех операций, однако обеспечивают около 56% всего торгового объема. Именно здесь предпочитают работать институциональные инвесторы и профессиональные маркет-мейкеры.
Остальные EVM-сети занимают промежуточное положение между этими двумя моделями. По сути, Ethereum сегодня остается исключением на фоне остальных сетей. Если проследить движение средств, часть денег действительно покидает систему.
Возникает закономерный вопрос
Если автоматические торговые системы постоянно перемещают огромные объемы стейблкоинов, остаются ли эти средства внутри экосистемы децентрализованных бирж или часть из них все же выходит за ее пределы? Для ответа на этот вопрос было проанализировано, куда наиболее активные торговые боты отправляют свои средства после завершения операций.
Выяснилось, что примерно половина всех исходящих переводов связана с обычной торговой деятельностью. Средства направляются в торговые пулы и сервисы маршрутизации сделок на децентрализованных биржах.
Еще около четверти переводов отправляется другим автоматизированным контрактам — различным маршрутизаторам и торговым ботам, которые являются частью той же инфраструктуры.
Однако примерно 15 центов с каждого доллара, проходящего через автоматические системы, в конечном итоге поступают на депозитные адреса крупных централизованных криптовалютных бирж. Среди них фигурируют Coinbase, Binance, OKX и Bybit.
Другими словами, около 75% средств продолжают циркулировать внутри экосистемы блокчейна, тогда как примерно 15% выводятся на централизованные торговые площадки. Оставшаяся часть операций связана с техническими процессами: выпуском и сжиганием токенов $USDC при их перемещении между различными блокчейнами, использованием кроссчейн-мостов, кредитных протоколов и переводами между внутренними счетами профессиональных маркет-мейкеров.
Таким образом, экономика торговых ботов не является полностью замкнутой. Большая часть средств действительно продолжает циркулировать внутри децентрализованной инфраструктуры, однако заметная и легко отслеживаемая доля регулярно выводится на крупнейшие централизованные криптовалютные биржи.
Что все это означает
Децентрализованная биржа представляет собой не просто площадку для обмена криптовалют, а публичный журнал, в котором навсегда сохраняется информация обо всех совершенных операциях. Если внимательно анализировать эти данные, становится понятно то, чего никогда нельзя увидеть, глядя лишь на общий объем торгов.
Большая часть того, что принято называть торговлей стейблкоинами, на самом деле выглядит совсем не так, как ее представляет большинство людей. Основную активность создают вовсе не миллионы трейдеров, самостоятельно принимающих инвестиционные решения.
На практике рынок формируют несколько тысяч автоматизированных систем — арбитражные боты, агрегаторы ликвидности и профессиональные маркет-мейкеры, которые непрерывно перемещают цифровые доллары между различными торговыми площадками, блокчейнами и волатильными криптовалютами.
Обычные пользователи действительно присутствуют на рынке, однако их вклад в общий объем торговли оказывается значительно меньше, чем может показаться по количеству существующих криптовалютных кошельков.
Почему это важно для компаний и финансовых организаций
Для специалистов по финансовому мониторингу, управлению рисками и соблюдению нормативных требований результаты исследования меняют сам подход к интерпретации статистики децентрализованных бирж. Рост торгового объема больше нельзя автоматически воспринимать как признак того, что стейблкоинами начали пользоваться больше людей.
Во многих случаях увеличение объемов означает совершенно другое: стало больше автоматических торговых систем, которые выполняют больше операций, используя все более сложную инфраструктуру, зачастую вообще не имеющую публичного интерфейса.
Другими словами, за впечатляющими цифрами торгов может скрываться не рост пользовательской активности, а расширение сети алгоритмов, взаимодействующих друг с другом практически без участия человека.
Что это означает для комплаенса и финансового мониторинга
Для специалистов, занимающихся расследованием финансовых преступлений, блокчейн предоставляет еще одну важную возможность. Те же самые данные, которые позволяют определить доминирование автоматизированных торговых систем, позволяют выявлять и отдельных профессиональных участников рынка.
Например, активность маркет-мейкера Wintermute, ежемесячно совершающего операции в EVM-сетях на сумму свыше $13 млрд, хорошо прослеживается непосредственно в блокчейне.
Точно так же можно наблюдать, как часть средств после работы торговых ботов переводится на депозитные адреса крупных централизованных криптовалютных бирж, включая Coinbase, Binance и OKX. Все эти перемещения публичны, доступны для проверки и могут использоваться при проведении анализа.
Ограничения блокчейна
При этом важно понимать, что возможности блокчейна не безграничны. Даже самый подробный анализ цепочки транзакций не способен ответить на все вопросы. Он не показывает личность владельца конкретного торгового бота. Не объясняет, почему была выбрана именно эта стратегия. Не раскрывает мотивы участников рынка.
Однако именно блокчейн остается единственным источником информации, который позволяет хотя бы частично ответить на главный вопрос исследования: кто в действительности стоит за многомиллиардными объемами торговли стейблкоинами?
Исследование показывает, что ответ значительно отличается от привычных представлений.
За большей частью торговых операций стоят не люди, а тысячи автоматизированных алгоритмов, которые круглосуточно взаимодействуют друг с другом, обеспечивают ликвидность рынка, проводят арбитражные операции и поддерживают работу современной инфраструктуры децентрализованных финансов. Именно они формируют основную часть статистики, которую большинство участников рынка привыкло воспринимать как показатель массового интереса пользователей к стейблкоинам.
Источник: cryptonews.net